【EJFQ信析】关税大战倘缓和 美元强势易告终

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人民币昨天继续下跌,官方开出兑美元中间价7.0884,较周一下调1点子,在岸价(CNY)曾挫至7.1876,双双录得2008年3月以来新低;离岸价(CNH)一度见7.1965,7.2关口恐难稳守。然而,人民币贬值没有像以往般拖累A股回落,沪指周二企稳50天线上,港股维持窄幅波动。

今次人民币疲不能兴,部分原因是美元尽显强势。美滙指数昨天冲上99.37,属2017年5月后高位;由联储局编製、覆盖新兴市场贸易伙伴货币的OITP美元指数更已破顶。

美元强势主要是其他外币偏弱造成。美滙指数两只权重货币:欧罗与英镑,正受到英国脱欧10月底死线逼近折腾,首相约翰逊试图打压内部反对声音,以硬脱欧向欧盟争取更佳协议,如意算盘能否打响,短期内将有结果,镑滙考验2016年中「公投底」1.1841美元已可预见。

欧罗兑美元上周失守1.1支持后,踏入9月仍未止泻,除了脱欧势必波及欧洲经济外,德国经济前景堪忧,负孳息债券「遍地开花」,还有欧盟委员会和央行换届等,都成为左右滙价的不明朗因素。在欧罗与英镑寻底之际,若不是资金避险转为吸纳权重相当的日圆,相信美滙指数将有力挑战100水平。

新兴市场近期亦风险不断,南美洲的阿根廷债务问题恶化,再次实施外滙管制,力保金融体系免于崩溃,投资者较担心的是引起骨牌效应,区内金融风暴重演。欧洲的土耳其危机不断发酵,何时能化解暂无头绪。至于全球最大的新兴市场──中国,人民币8月初「破7」迄今持续疲弱,虽未致插水式下挫,也没有像阿根廷出现「股滙债三杀」,惟内地经济下行压力难消,去槓桿举步维艰,使人民币不容易大幅反弹。

附【图】所见,美元兑新兴市场货币2016年以来跑赢兑成熟经济体货币,据彭博分析,原因之一是「关税人」美国总统特朗普的贸易政策令环球市场风险胃纳下降,新兴市场资金流走转投美元资产,间接造就美元强势。

另一方面,美元兑成熟经济体货币表现落后,反映息差因素影响美元的作用相对小,意味联储局即使加快减息,压抑「强美元」效果未必比得上华府改变关税的策略。

换句话说,特朗普一直把强美元拖累美国经济的责任完全归咎于联储局「不作为」,纯属转移视线,只要他在贸易政策姿态稍为放软,或许美元就会一如所愿走弱。当然,美国因关税调升而令经济放缓,并成功迫使联储局加快减息,对特朗普个人而言便是锦上添花,能够尽揽「令美国再次强大」(Make American Great Again)的功劳。

这种管理模式其实赫赫有名,正是厚黑学的「补锅法」,藉製造问题然后主动「解决」而达到目的,特朗普目标若是争取连任,此计或能得逞。从投资角度来看,美元强势随时告一段落,近日积弱的其他货币显着反弹可期,只有日圆除外。

信报投资研究部

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