【EJFQ信析】人币跌势趋稳 「放水」仍须克制

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中美第十三轮高级别经贸磋商会否顺利于10月举行有待观察,但谈判议题已由美国财长努钦率先露口风。努钦周一表示,期望人民银行行长易纲出席「10月贸谈」,因为双方将讨论滙率和滙率操纵的问题。若然易纲随行,未知美国联储局主席鲍威尔又应否列席?

货币滙率问题被「摆上枱」可能是自今年2月开始,当时有报道指出,人民币保持稳定成为中美贸易谈判的议题,其后人民币波幅的确缩窄了。惟当特朗普在8月初宣布对余下3000亿美元中国进口货加徵关税,人民币随即贬值,弃守「7算」,美国立刻把中国列作「滙率操纵国」,双方在滙率这课题上分歧应该很大。

人民币9月首个星期续偏弱,离岸价(CNH)一度逼近7.2关,到本周已见喘定,原因之一是内地股债纳入国际指数比例陆续扩大,将吸引外资入市,抵消走资风险。此外,中国外滙储备在人民币8月份「破7」时没明显减少,反而微升0.11%(约35亿美元),至31072亿美元,也强化了投资者信心。据外滙管理局公布,上月外储略增是因主要国家债券价格上扬,滙率折算和资产价格变化等带动;市场则理解为中央毋须耗用大量储备力托滙价,人民币贬值幅度是市场供求使然,意味着像其他新兴国家货币般,滙率出现失控式下挫的机会颇低。

然而,目前判定人民币不会大幅贬值仍言之尚早,附【图】所见,中间价与在岸价(CNY)及CNH的差距于8月扩阔,有分析认为这代表官方运用逆周期因子「火力全开」。换句话说,日后「三价」差距如果逐步收窄,而外储未见显着流失,才反映人民币滙价真正趋稳。

值得留意的是,内地抢先美国「放水」,似乎相信人民币贬值的风险不大。无论是降準、减息,甚至量宽,理论上都会对本币构成贬值效应,人行却选择在上周宣布分三阶段降準,包括下周一(16日)全面降準0.5个百分点;10月15日及11月15日对省级城商行定向降準各0.5个百分点。从本周初表现来看,「放水」暂时未使人民币添压;当然,美元强势稍歇,也利好人民币滙价。

分析认为,降準只是人行「放水」第一步,淡友固然解读这是上半年推出的财政政策效果欠理想所致,惟看好者则预测藉货币政策刺激经济将陆续有来。以往不轻易运用货币政策,是怕资金流向楼市,但随着推行LPR(贷款市场报价利率)为贷款订价,具上调按揭利率的效果,再加上经济放缓拖低整体需求,市场普遍估计今次「放水」应不致引发房产泡沫。

为免人民币承受更大压力,以及控制槓桿率,相信中央对营造「放水」的预期将相当克制,这也符合国务院总理李克强一再重申不搞「大水漫灌」的政策。至于有限度宽鬆能否助内地经济走出生天,相信还须施展金融改革,诸如昨天公布取消QFII和RQFII额度限制等措施配合。

信报投资研究部

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